一、当下位次
1、月线图（图1）
二季度的三个月连续收出三根阴线，其中4月和6月的阴线实体都非常大。月线的MA5和MA10于5月死叉后开口继续向下扩大。MACD的快慢线于4月死叉后开口也是向下扩大，其中快线已于6月跌破零轴。
从1月的K线开始，在处理完包含关系之后，已经有了六根下降排列的K线，足以在月线图上画出一笔深蓝下。需要注意的是，虽然7月的月线（截至成文之时只涵盖前四个交易日）暂时是一根小阳线，但最低点已经跌破6月的低点。由此，美元指数失去了在2025年上半年建立底分型的最后机会，这是美元资本主力的一个关键表态。
图1：美元指数月线图
2、周线图（图2）
涵盖3月的最后一个交易日和7月的前四个交易日，二季度在周线图上总共有14根K线。就收盘价而言，除了其中两根短暂涨破周线MA5之外，其余皆被MA5压制。周线的MA5和MA10一直维持“男上位”，于5月底6月初短暂飞吻之后，开口又向下打开。MACD的快线一直在慢线之下，且两者都跌破零轴；红色能量柱的量能在4月达到最强，之后有所缩减。
图2：美元指数周线图
3、日线图（图3）
在2025年的上半年，日K线在大多数日子里都受到日线MA5的压制。在短暂的抵抗过程中，均线出现过纠缠的情况，但大多数时间里还是处于“男上位”。至上半年结束，整个均线系统（从日线的MA5到MA250）呈现空头排列。MACD的快慢线也早已双双跌落零轴之下，能量柱大多数时间是红色。
图3：美元指数日线图
二、缠图结构（图4）和完全分类（图5）
由1月13日开始，我们可以在日线缠图上画出一段绿下，其高点为110.182，低点目前停留在96.366。此段绿下中包含11段红色，可以构建出两个绿色中枢。就时间跨度而言，第二个绿色中枢稍大，因此这段绿下可以看作是盘整下。
回顾年初展望，我们当时倾向于最强的分类一，即后续绿下不跌破前方深蓝色中枢的上沿，形成三买后继续向上，出c段从而使得深蓝上与紫色上延续。然而，美元指数于2025年度上半年走出了最弱的分类三，并没有出c段，反而是一段力度极大的绿下直接跌破了前方深蓝上的起点99.547。事出反常必有其因，我们会在下文中详细阐述。
图4：美元指数日线缠图
就2025年下半年美元指数的走势，我们用绿色对深蓝色进行如下的完全分类。
分类一：当前绿下结束后，后续绿上涨破前方深蓝色中枢的上沿106.524。那么我们可以针对从114.797开启的走势重新分段，然后宣告新的深蓝上开启。此为最强势的走法。
分类二：当前绿下结束后，后续绿上在涨破前方深蓝色中枢的上沿106.524之前结束，后续绿下不跌破当前绿下的低点（可以是96.366，也可以更低）。此为中性的走法。
分类三：当前绿下结束后，后续绿上在涨破前方深蓝色中枢的上沿106.524之前结束，后续绿下又再次跌破当前绿下的低点，正式在日线缠图上确认深蓝下。此为最弱势的走法。
图5：美元指数完全分类
个人倾向于“分类三”大于“分类二”然后远远大于“分类一”。在美元指数4月份跌破99.547的关键点位后，“一篙松劲退千寻”（美元指数4月份月度复盘标题），这个结构上的重大变化使得美元指数提前开启了贬值周期，且这个周期是以年计。后续除非有基本面的重大变化，否则美元指数短期内很难重拾涨势。
三、基本面
随着特朗普1月份重回白宫，基本面于2025年上半年发生了重大变化，对美元指数造成了重大影响，且其程度超出了我们在年初展望中的预期。下面我们就基本面的几项重大变化一一进行解读。
1、特朗普政府的对外政策：贸易/关税
特朗普早在竞选期间就表达了他对美国对外贸易现状的不满，也早早地将关税武器化摆到了明处。自重掌政权后，他果不其然地悍然对全世界发动贸易/关税战，而且其凶狠程度几乎超出了所有人的预料，将“虚空造牌”和“极限压榨”演绎到了极致。
然而，美国（无论是软或硬）的实力早已今非昔比，再加上中方坚决且富有成效的斗争，特朗普在第一个、同时也是最关键的一个战场，即对中国的贸易/关税战场上就把决战打成了闹剧。有了中国的示范，特朗普除了在极个别的几个国家那里占到一点便宜，与其它的国家的贸易谈判都因为受到了强度出乎意料的抵抗而陷入了僵局，这其中最让人印象深刻的就是实质上作为美国殖民地的日本。这与我们年初展望中特别强调的日本是本年度最重要的观察重点完全吻合，后续日本到底是选择成为美国的一个州还是中国的一个省，都将对整个世界政经局势产生重大影响。
因为特朗普发动的贸易/关税战进展地极其不顺，美元指数于2025年上半年一路承压也就可以理解了。后续除非特朗普能在对外贸易上快速取得一系列重大突破，否则美元指数很难重拾上涨的动能。
2、 特朗普政府的对内政策：降息/减税/《大美丽法案》
基于美债付息的压力，特朗普重返白宫后便一直施压美联储降息，并为此在言辞间与美联储多有龃龉。美债的不可持续最终也使得穆迪于5月16日下调了美国的主权信用评级，自此，美国在三大主要国际信用评级机构都失去了最高等级。
年初轰轰烈烈成立的政府效率部最终成果寥寥便草草收场，揭露了特朗普根本没有办法和能力、甚至没有真正的意愿去做出结构性的变革以实质性地解决美债问题。所以，在虚情假意地虚晃一枪之后，特朗普立刻露出獠牙，推出了《大美丽法案》。法案中虽然削减了很多政府开支，但因为巨大的减税额度，使得政府收入减少更多。所以此法案并没有帮助美国回到收支平衡的正轨，反而再度扩大赤字，进一步推高了美债上限，重回饮鸩止渴的老路。
以上种种，要么使得利率承压，要么使得美债承压，都是利空美元指数的关键因素。
3、国际地缘冲突
在国际地缘冲突的三个最重要舞台上，东亚地区即使各方小动作挑衅不断，但由于中方的存在和频繁的表态一直维持着平静。在俄乌方向上，虽然特朗普竞选期间“24小时解决问题”的牛皮早已吹破，但激烈程度并未升级。最显著的变化出现在中东，以色列和美国对伊朗发动的袭击本来可以使得局势急剧恶化，但伊朗不出意料的“怂”反而使得整个事态快速平息。
在地缘冲突没有明显升级的前提下，美元指数也就没有太多上涨的动能。我们下半年的关注重点仍旧放在中东，看以色列是否会扩大挑衅，甚至将美国裹挟进来。
4、《天才法案》：虚拟货币正式登上舞台
继穆迪下调美国的主权信用评级之后，特朗普政府迅速提出并已在参议院通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《天才法案》），将虚拟货币纳入国家金融和货币体系。此举将对美元指数产生极其深远的影响，我们下面单开一章详述。
四、美元指数的重新定义及其深刻意义
承接上一节，美国针对稳定币立法的最直接原因，是发行稳定币的私企需要锚定美债来维持稳定币的“稳定”。稳定币法案通过以后，必将有大笔资金流入，从而间接达成美国政府出售美债的目的。这在特朗普无法也无能做出（从“道”的角度来说）结构性的变革来实质性地解决美债问题的前提下，已经算是一个很好的（从“术”的角度来说）选择。
马克思曾经指出：政治是经济的集中表现。《天才法案》的提出和通过就美国国内政治而言，绝不是一个简单的动作。众所周知，特朗普早已与美国的建制派势同水火，而美联储所代表的老钱（Old Money）正是建制派的大本营之一。通过借助虚拟货币，特朗普开始重新定义美元指数，这其中的一个重要隐藏目的便是削弱美联储乃至建制派的势力。
而美元指数的重新定义，又对12.5亿消费人口级别的龙头之争产生了重大影响。通过把虚拟货币纳入美国的金融和货币体系，美方起码在两个方向上对自身的实力进行了扩充。在国别方面，美国通过虚拟货币吸收了法币不是美元的国家的资金；而在行业方面，美国通过虚拟货币吸收了灰色甚至非法行业的资金。凡此种种，都是美方意图在龙头之争中重构超级央行货币体系，从而进入人类发展区间套模式。这些动作的目的是为了美国增加自身的消费人口，力争在12.5亿消费人口级别的龙头之争中占据上风。
此轮美元指数的重新定义，其深刻意义将不亚于半个世纪以前，美元由金本位向石油美元的转换。有意思的是，虽然此举由特朗普发动，但以美联储代表的老钱在并未找出实质性解决美债问题的前提下，即使眼睁睁地看着特朗普凭借此举大举扩张势力，压缩美联储的权限和空间，但也基本上无力反抗。
此番美元指数的重新定义是我们此次年中复盘的重中之重，因其深刻意义与深远影响，我们将本次复盘的标题定为“另起炉灶”。而在此过程之中，美元指数不宜有强势表现，故而更适合维持弱势。
五、未来观察点的更新
当下的美元指数，在纸面上只考虑了美元与几种主要外币的汇率而并未纳入虚拟货币，但实质性重新定义美元指数的进程已然开启。因此，在美元指数纸面上纳入虚拟货币，和它的实质内容真正统一之前，美元指数已经不能完全反映金融市场的真实情况，故而其意义和重要程度已经下降。
未来我们仍旧保持对美元指数的观察，但将纳入更多观察点，以更全面更立体地去了解市场运行的真实状况。这些观察点包括世界主要经济体的债券利率和价格，主流虚拟货币尤其是主流稳定币的价格变动，以及美元指数与各个主要金融标的的互动关系。因为稳定币与美国国债的表现是强相关，而《天才法案》的通过将会使得大量资金流入稳定币，所以美债的动向将是上述观察点中的最重点。
六、结语
1、美元指数2024年底收盘于108.479，2025年中（截至7月4日）收盘于96.987，跌幅高达10.6%；美元指数2025年中（截至7月4日）最高位110.182，最低为96.366，振幅为12.5%。
2、 在美元指数4月份跌破99.547的关键点位后，美元指数提前开启了贬值周期，且这个周期是以年计。美元指数在2025年上半年走出了年初展望中最弱的分类三，而在本文复盘中，我们倾向于美元指数在2025年下半年继续维持弱势。
3、就基本面而言，特朗普政府一系列对外和对内的政策，加上国际地缘冲突的态势发展都使得美元指数一直承压。这些都是美元指数在2025年上半年走出了年初展望中最弱的分类三的关键因素。
4、虚拟货币以《天才法案》为标志正式登上舞台，开启了重新定义美元指数的进程。这一动作不仅对美国自身的经济和政治，还会对12.5消费人口级别的龙头之争产生深刻意义与深远影响。
5、由于重新定义美元指数的进程已经开启，在美元指数的纸面定义未能和其真实定义统一之前，美元指数的意义和重要程度已经下降。未来我们将纳入更多观察点以辅助我们对市场真实情况的感知，其中最重要的是美债的动向。
6、美元指数的重新定义始于稳定币，但未来未必终于稳定币。美元指数2.0或者超级央行需要构建一个超越美元但又受制于美元的货币体系出现，并且必须是在全球性的金融动荡发生时才能出现。因此，重新定义美元指数的过程一定是漫长和曲折的，这也与美元指数以年计的贬值周期相吻合。
7、日本作为特朗普贸易/关税战的一个指标性战场，仍旧是我们在2025年下半年的观察重点，这与我们在年初展望中所强调的保持一致。
本文由缠论研习院七期学员007-29-Dong供稿
阅读温馨提示：
1、本复盘缠图中使用的颜色级别由低到高为：红色<绿色<深蓝色<紫色。
2、均线颜色定义：橙色为 MA5均线，浅蓝色为MA10均线，紫色为MA20均线，深蓝色为MA30均线，绿色为MA60均线，青色为MA120均线，红色为MA250均线。
3、MACD颜色定义：橙色为DIF快线，蓝色为DEA慢线。
4、缠图中虚线表示未来走势分类，仅代表方向，不代表力度，虚线起始和终点位置不代表具体点位。