缠论研习院 2022 年重要投资标的年终专稿 8：金融 XLF

编者按：

2022年虎年已经结束，兔年春节已经在路上。年终岁末之际，缠论研习院特别推出《2022年重要投资标的年终专稿ETF系列》，和广大缠友一起回首细细品味我们结伴同行的这一年。

缠论研习院跟踪的一级标的，美元指数、黄金、石油、纳指、标普、道琼以及上证指数七大标的也已发布，请大家点击此链接，对应相应标的浏览。

下面各位读者看到的是缠论研习院跟踪的二级标的：行业ETF在2022年的走势分析和来年展望。

年终专稿ETF的第一篇：金融行业ETF-XLF

1        XLF简介

XLF（金融行业etf ）是由SPDR公司（State Street，美国道富集团）发行。 XLF成立于1998年，是历史悠久的金融股ETF，也是目前金融产业ETF中规模最大的一档。持股数量约为66档，追踪Financial Select Sector Index（金融精选行业指数），这个指数主要是追踪S&P500成分股里的金融产业，像是银行、保险、证券、资产管理、金融资讯…等，较著名的公司是股票巴菲特的波克夏公司、摩根大通、美国银行、花旗银行…等公司，都属于其中的成分股。前10大持股占比约52.45%。注意的是像是Visa、Master、Paypal这些金融支付公司目前仍是归属在资讯科技产业，当下并没有被归类在金融类股当中，所以投资金融类ETF可能不会包含这些成分股。但预计2023年之后会随着指数调整，将这些股票的产业分类改成金融股。XLF目前十大重仓股（数据来自yahoo）如下表所示。

2        基本面描述：

2.1       宏观经济基本面：

借用工银国际首席经济学家程实的”2023年全球经济展望：熵减之路”的文章，总结判断如下：

从经济学意义上看，新冠疫情加地缘政治冲突已经构成过去四十年来全球最严重的供给冲击，而基于学术理论和历史实践，每一场供给冲击，都不可避免地在短期引致“滞胀”，并削弱长期全要素生产率，而大类资产配置也将由此轮转到通胀上行、增长下行的“第四象限”，进入风险偏好普降的极端状态。回看2022年，这个底层逻辑提供了足够的解释力和预测力 。

因此，2022年，全球经济重心在“胀”，美联储引领货币政策急速收紧，引致显著的估值调整。

2.2       金融行业基本面：

基于金融行业的特性，受经济景气程度和利率的影响较大。做如下简单描述和分析。

从利率的角度，2022年的快速加息已接近尾声，通胀上涨速度峰值已过，之后加息速度极有可能放缓，可能处于的加息的后半段。虽然一般来说，金融行业中的银行会受益于美联储加息，但是，影响银行股的股价涨跌的还有长期利率（十年期国债收益率）与短期利率（两年期国债收益率）之间的息差关系。而2022年的快速加息情况下，实际上长期利率对短期利率的息差是缩小的。因此，银行股并没有受益于加息。

从经济景气程度的角度，根据国际货币基金组织2022年十月发布的《世界经济展望》,全球经济活动普遍放缓且比预期更为严重，通胀处于几十年来的最高水平。全球经济增长率预计将从2021年的6.0%下降至2022年的3.2%和2023年的2.7%。如果不包括全球金融危机和新冠疫情最严重阶段，那么这将是2001年以来最为疲弱的增长表现。因此,经济依然处于恢复乏力。整体利空金融行业。

3        XLF技术分析描述（Tradingview Data, Cut-off date 20Dec2022）

• 从力度上，XLF今年最高41.7，最低29.59。年度跌幅 -14.74%，年度振幅31%。
• 从结构上，XLF今年最低29.59，还没有跌破上涨走势中29.07的重要支撑位置。只要这个地方不破，XLF依旧有希望。
• 结构内部，周线下上下三笔完成，并在7月中和10月中二次试探250周均线后构成背驰买点。
• 从均线上考察，XLF在MA55月线得到支撑，但受阻于月线MA21。也是盘整蓄力或者挣扎的过程，只要MA55月线不破，还有希望继续上涨。
• 从MACD上观察月线整年处在一个回归0轴的过程，并未跌破，周线上虽已跌破0轴但又反弹至0轴附近，也印证XLF全年的调整走势。虽然月线还未破0轴，XLF依旧多方控盘，但可上可下。
• 年底位次，反弹至下跌的50%或MA55周线左右受阻，进入中阴阶段。对于只想参与走势最凌厉一段的读者，此时就可以选择观望为主了。

3.1       均线走势描述：

【均线设置：5（黄）,10（蓝）,21（红）,55（绿）,250（白）】

月线：从2009年的底部逐渐抬升,至2013年站上55月线后，除了2020年跌破55月线（之后被250月线撑住了），就一直维持在55月线之上。2022年从顶部开始回调，又一次在55月线获得支撑。从21月线（红）对55月线（绿）看，有两次飞吻，并且离开的力度越来越弱。目前被21月线压制。后续关注21月线的阻力和55月线的支撑，如果55月线不能撑住，往下会寻找250月线支撑。如果21月线突破，后续还是会有21月线对55月线的湿吻。

周线：从2020年底部逐渐站上21周线开始，一直努力维持在21周线之上。2022年开始跌破21周线，并在7月和10月附近两次在250周线获得支撑。中间有次对21周线的反弹并继续下跌，造成5周线对10周线湿吻之后的面积背驰（蓝色面积），也造成5/10周线对21周线面积的背驰，从而结束21周线的压制，进一步反弹至55周线附近，目前回踩在21周线附近。后续则看55周线的压制和250周线的支撑 （或者看21周线能否完成对55周线的女上位）。

日线：日线上，从年初开始跌破21和55日线，之后21日线回归55日线并形成湿吻并再次向下离开形成背驰。背驰之后从十月中开始反弹至250日线并和55日线再次形成湿吻，目前回测至55日线附近。

3.2       结构走势描述：

【未递归，级别从小到大：红，绿，紫，白，走势划分存在个人角度处理】

月线：从2009年开始，XLF经历了两中枢上涨后，2022年初从高点41.7开始回调至前期高点后30.33附近后反弹，但并未破29.07。是否针对29.07形成三买或者跌进中枢还有待观察。MACD依旧维持在零轴之上。从另外一个角度看，2020的回调导致在20附近形成2014-2020年最大的中枢，长期看也许还有回调至20的可能。

周线：周线图上看，从2020年开始的上涨时属于两中枢的趋势走势类型。2022年开始已经回调50%左右至29.6且MACD并跌破零轴。但并未破之前上涨的第一个中枢高点26.83。目前的回调已经有了周线三笔下上下，目前第四笔上是否完成还有待确认，但MACD已接近于零轴，之后MACD上下零轴皆有可能。2022年从高点41.7开始的调整存在结束的可能，但是如果回调以盘整走势类型结束会更健康。

日线：日线上，2022年开始先是9笔的两中枢下跌，之后连接的是三笔的盘整上和三笔的盘整下（个人角度），10月13号跌至低点29.56后获得支持，反弹高至36.49后又下跌，至目前在35.6附近形成最大的中枢。而从volume profile上看，30-36之间堆积了最多的成交量。后续最大中枢是否下移还有待观察。

4        XLF的比价分析描述（Tradingview Data, Cut-off date 20Dec2022）：

XLF做为行业ETF，将其与同级别的其它行业ETF做了如下简单比价分析。

标的	代码	开盘	最高	最低	收盘	增幅	振幅
能源业	XLE	55.58	94.71	55.55	84.75	52.48%	70%
油气开采	XOP	96.21	170.62	94.85	133.43	38.69%	79%
公共事业	XLU	71.55	78.22	60.35	69.65	-2.66%	25%
日常消费品	XLP	76.66	81.34	66.18	74.22	-3.18%	20%
健康医疗	XLV	140.29	143.42	118.75	134.44	-4.17%	18%
清洁能源	ICLN	21.37	23.85	16.35	20.16	-5.66%	35%
工业指数	XLI	106.03	107.88	82.75	97.24	-8.29%	24%
基础材料	XLB	90.72	92.31	66.85	78.06	-13.96%	28%
金融	XLF	39.34	41.7	29.59	33.54	-14.74%	31%
标普	SPY	476.3	479.98	348.11	380.54	-20.10%	28%
美国生科	XBI	112.6	115.64	61.78	80.78	-28.26%	48%
房地产	VNQ	116.21	116.24	74.66	82.81	-28.74%	36%
半导体	SMH	311.3	318.69	166.97	207.66	-33.29%	49%

从上表可见。相比今年上涨最多的能源行业和跌幅最大的半导体，金融行业的跌幅处于中间，并体现了和其基本面相关的房地产的相关性。

5        后续走势展望和分类：

5.1       后续走势的基本面推测

地缘政治和美元指数：

地缘政治和美元指数前面文章已有描述，这里就不再赘述。值得一提的是中美之间大概率依旧斗而不破。

宏观经济：

2023年，全球“滞胀”格局仍将延续，压力重心从“胀”更多转向“滞”，供应链重塑、产业链优化、结构性调整和全球化蓄势则将潜在提振业已受损的全要素生产率；通胀势能将渐次衰减，但通胀中枢还将长期保持在相对高位；低利率时代终结，全球加息顶点将至；国际金融市场避险情绪有望得以有效释放，而货币政策转向宽松的预期是2024年，新一轮战略布局机遇也将随之出现。

从长期发展的角度看，金融行业面临着未来数字文明下的变革，以数字货币和区块链技术为代表的新技术正在逐渐应用于并将改变金融行业。金融行业的变革期还将持续较长时间。

5.2       后续走势分类

2022年以回调为主，2022年K线是一根带下影回调至5均线的阴线，目前在2021年K阳线中间位置。展望2023，个人关注点位29.07。如果一直未跌破，则有三买的可能（分类一和二），乐观的角度，能够突破55周线并回踩成功则有创新高的可能（分类一）。如果跌破29.07，则会经历比较长时间的调整（分类三）。从均线角度，有55和250周线之间盘整的可能（分类二），如果跌破250周线或者55月线（30附近），则有继续下探250月线的可能（分类三）。而2023年的6月和11月附近可能是重要的时间点。

6        结语：

• 从基本面看，金融行业XLF目前处于一个调整期，并没有拉升的基本面支撑。金融行业是美国的强项，也是一把利刃。而做为实体经济血脉的金融，如果能调整的更充分些，会更有利于后续经济的发展。从技术面上看，月线上的两中枢上涨也需要一个相应级别的回调才能继续向上，目前调整的时间还不充分。21月均线对55月均线也需要一个湿吻才能走的更远。因此，对于2023年的走势，我个人会更倾向于调整而非强行拉升，从而为2024年及之后的经济复苏提供更强的支撑。因此，会更倾向于走分类三。
• 如果XLF能一直维持在29.07（或者下一个点位中枢中轴27.69）之上，则会走分类一和分类二，这要看调整的时间和大盘的情况。
• 而如果能突破55周MA（目前在35.38左右）并在其之上获得支撑，则有走分类一的可能，如果走这种分类，也应该会有相应的基本面的变化出现。