编者按：从2025年12月30日起缠论研习院陆续推出我们跟踪的九大一级标的年终专稿。年终专稿分为走势回顾和走势展望两个系列。本文是走势回顾系列的第九篇，也是回顾系列的最后一篇：美元指数。
一、引言
2025年被缠论研习院定义为“12.5亿消费人口龙头之争的关键之年”，美元资本和人民币资本在政治与科技合力的金融博弈再无遮羞布。美元指数（DXY），作为衡量美元对一篮子主要货币汇率的综合指标，长期以来被视为美国经济实力与全球金融霸权的“体温计”。然而，在2025年，这根“体温计”自身却成为了被诊断的对象，其读数（价位）与功能（意义）均经历了前所未有的冲击。
基于对缠师早在2003年关于2025年全球货币体系格局前瞻性判断的深刻理解与坚定信仰，我们在年初展望中以极具警示与风险意味的《日本！日本！日本！》作为美元指数年初展望的标题。它直指本年度最核心的地缘政治与金融变量——日本的选择，并隐喻了美元资本在面临结构性压力时，可能采取的“以退为进、拉日挡枪”的自保逻辑。
2025年年底。美元指数不仅录得了显著的9.71%的价位下跌，更在战略功能上遭遇了根本性稀释。这就是我们每次周日复盘中提到的稳定币法案的通过。作为一种由主权国家背书的数字货币变体，稳定币在制度层面正式粉墨登场，动摇了美元指数作为整合全球消费人口“唯一金融桥梁”的地位。与此同时，日本在“时间到、走势到”的关键节点做出了宿命性的战略抉择，全面倒向美国，从地缘棋子转变为金融体系中主动承压的“前置盾牌”。
作为2025年美元指数的走势回顾，本文旨在系统回顾美元指数在2025年的完整轨迹。全文将分为两大核心部分：第一部分为“技术走势的复盘与展望错位分析”，通过对比年初展望的完全分类与实际走势，详细阐述美元指数如何违背强势预期，转而以最弱形态提前开启长期贬值周期，并深入探讨其背后的技术含义。第二部分为“基本面的剧变与美元位次的稀释”，将逐一剖析稳定币制度化、美联储转向、债务上限提高、中美博弈演化、日本站队、以及全球主要区域（三海-黑海/红海/南海方向及亚洲和美洲）局势变化等重大事件，如何像一套组合拳，共同完成了对美元指数传统功能的“解构”与“重构”。
二、走势回顾
图1：2025年美元指数年初展望的完全分类
图1是2025年美元指数年初展望的完全分类。
图2：2025年美元指数日线缠图（文字为月度/季度复盘的日期和标题）
截至12月29日
实际上美元指数于2025年走出了年初展望中最弱的分类三（如图2所示）：在1月13日到达110.182的高点后，美元指数走出一段力度强劲的绿下，直至跌破了深蓝上的起点99.547。这个最弱的分类三即年初展望提到的如果不能新高则“一篙松劲退千寻”，提前开启了美元的贬值周期。
至此，弱势美元的周期已然开启，且此周期将会是以年计。从价位上看，美元指数于近年内（起码延续至特朗普任期结束）无法重启强势，其深层原因将在下一章节详细阐述。
就均线系统和MACD而言，截至12月29日收盘，在年K图上（如图3所示），美元指数于2025年收出一根大阴线，一举跌破年线的MA5和MA10，MACD的绿色能量柱的量能有所缩减。在月K图上（如图4所示），美元指数于2025年3月跌破月线的MA5和MA10，之后便一直受到MA10的压制。K线偶有回到MA5之上，但年底收盘仍旧是收在了MA5之下。MACD则是大多数呈红色能量柱，快线与慢线于3月死叉后，两者一路下跌。
图3：美元指数年K图（截至12月29日收盘）
图4：美元指数月K图（截至12月29日收盘）
三、基本面
我们在2025年美元指数年初展望中指出，今年作为12.5亿消费人口龙头之争的关键之年，美元资本主力的最佳选择是同时拉升美元指数和美股，以最强姿态维护和彰显美国的金融霸权。然而在特朗普于1月20日上台后，通过创造新的基本面和改造旧的基本面，不仅使得美国及至国际的金融市场经历了一波巨震，更重要的是完成了美国金融霸权如何存续的基本面创造。本文将就各个方面阐述2025年发生的变化。
3.1. 稳定币登场——美元指数重要性的史诗级削弱
5月16日，穆迪以美债居高不下不可持续为由下调美国主权信用评级，成为三大信用评级机构中最后一个完成下调动作的机构；紧接着在5月21日，稳定币法案（GENIUS Act）被提交至国会。这两件事标志着稳定币被官方承认，正式登上历史舞台。美国在12.5亿消费人口龙头之争中，在经历过各种尝试之后，最终在最后关头走上了组建“货币同盟”的道路。（详见本公众号关于货币同盟的最后时间节点的逻辑推导）
我们以前总结过美元指数为什么如此重要的六个原因：
1.美元指数是美元消费人口升级到12.5亿级别的唯一途径；
2.美元指数是龙头之争多空态势的唯一金融标的；
3.美元指数是对方战略意图的K线反映；
4.美元指数是整合单一合力内部最有效的观察点；
5.美元指数是布置多空陷阱的最佳工具；
6.美元指数作用于全球主要金融标的最终定价。
随着稳定币正式登上历史舞台，第1条里的“唯一”从此变成了“唯二”，并引发了后续从第2条至第6条的连锁反应。这个变化使得美元指数的重要性遭受了史诗级的削弱，再联系前文中美元提前开启贬值周期，且此周期以年计的事实，美元指数已经不再是唯一。当下的美元指数的计算方式是美元对其它几种西方主要货币的汇率的加权平均值，如果美元指数维持这种计算方式，那么它的重要性将会被严重稀释，除非在未来的某一时刻，它的计算方式经过修正，能够充分体现美国建立的这个新的“货币同盟”的全部内涵（例如将稳定币纳入统计范畴）。
3.2. 美联储降息——美联储内部“鹰派”的式微和权力的交接
美联储在发动了2022年的一系列暴力加息后，于2024年9月18日进行了四年以来的首次降息，而且幅度达到0.5%，超出了市场预期的0.25%。本来市场预期后续会有更多的降息动作跟进，但美联储却坚持了将近一年，才在2025年9月17日再度降息0.25%。
美联储内部就降息有两派意见，一是主要着眼于抑制通胀，所以主张暂缓降息甚至必要时候加息的“鹰派”；另一则是主要着眼于刺激经济，所以主张继续降息甚至加大幅度的“鸽派”。特朗普本人是“鸽派”中的“鸽派”，一直主张尽快且大幅度地降息。美联储在特朗普重返白宫后坚持了九个月，于主席鲍威尔任期临近尾声之际才又重启降息，标志着内部“鹰派”的式微，和美联储全面转向“鸽派”的权力交接已然开启，这也能通过后续10月29日和12月10日再次两度降息的动作得到进一步佐证。
3.3. 美国国内——上调债务上限，定调“相对弱势的美元政策”
7月4日，特朗普签署《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act）。此法案展示了特朗普执政期间财政政策的总体思路，例如减税和向特定行业政策倾斜等。但其中最引人注目的还是将美国的债务上限又提高了五万亿美元。虽然解决美债问题一直是特朗普竞选期间的承诺，而且也是他用来攻击对手最重要的点之一，但真正掌权之后，特朗普其实根本无力有效解决债务问题，只能延续“一直借债一直爽”的路径依赖。特朗普唯一的新意就是利用各种手段从全球吸纳美元回流美国，例如正式将稳定币纳入美元池子，迫使世界各国拿出美元储备“投资”美国，在全球范围内制造紧张与冲突引导美元回流等。
7月25日，特朗普在出访欧洲之际的谈话中发表了他对美元强弱的意见。虽然嘴上反复强调他爱强势美元，但在美债的压力下，特朗普也很务实地承认，强势美元除了应对通胀，唯一的优点只是听着好听，但同时却有一大堆的缺点。因此，现在是时候拉下面子，放弃强势美元；但他特别阐述，不是施行绝对的弱势美元，而是比强势美元弱一点儿的美元政策，我们可以称之为“相对弱势的美元政策”。
3.4. 贸易/关税战——“瑕不掩瑜”的几近“全胜”
关税在竞选期间就一直被特朗普挂在嘴边，最终于4月2日被作为终极大杀器抛了出来。此举是特朗普重塑国际经贸秩序的最强杀招，美国以全球最大消费国的身份为制高点，强制所有国家重新签订贸易协议，并在此过程中利用关税税率的制定权在世界范围内攫取利益。这其中除了常规的政治经济军事等方面的利益，最重要的是通过迫使其它国家签署协议，同意拿出自己的美元储备去“投资”美国，以此令美元回流美国国内，进一步托举金融市场和金融霸权。
需要说明的是，中国是唯一一个在美国的强大压力下，以全球最大生产国的超然地位为依托，以自身强大的规模、体量和系统能力为“底气”，以不接受被动依附状态的“骨气”，以坚持走自身发展道路的“志气”，最终与美国平分秋色，形成了事实上的世界经贸的“G2”格局。
然而，美国自身的强大使得它仍旧能在世界其它所有国家那里予取予求，大获全胜，最终实现了全部的战略目标。因此，特朗普发动的贸易/关税战，除了在中国这里碰壁之外，取得了“瑕不掩瑜”的几近“全胜”，再一次向世人展示了霸权的强大和威力。
3.5. 中美博弈——“火星撞地球”后的休兵阶段
从5月12日中美日内瓦经贸会谈发表《联合声明》起，经过数轮谈判，中美元首最终于10月30日APEC会议期间会面，标志着中美在如“火星撞地球”的激烈交锋后，正式进入“休兵”阶段。双方得以腾出手来，各自回家处理好自己内部的事务。但这只是一个脆弱的恐怖平衡，随时都有被打破的可能。双方都在争分夺秒，争取在下次碰撞爆发之前做好更充足的准备。
美元指数作为12.5亿消费人口龙头之争的重要金融标的之一（因为稳定币的登场，美元指数已从“唯一”变为“之一”），中美之间的关系好坏是美元指数强弱最重要的观察指标。图5为中美元首过去四年通话或会面的新闻稿字数，从中我们可以看出，随着10月30日APEC会面新闻稿字数回到中枢之内，中美关系暂趋缓和，而美元指数也得到喘息之机，得以在当前点位附近（97-100，如图2所示绿色中枢点位范围）盘出更大级别的中枢之后再行选择方向。
图5：中美元首通话/会面新闻稿字数
3.6. 日本表态——金融领域的三只箭（“三海”之南海方向）
10月21日，极右翼当选日本新首相，标志着日本在选择成为美国的一个州还是中国的一个省之间正式表态，选择了前者。随后，美日之间的经贸谈判延续了美国对日本的敲骨吸髓，极右翼首相对台海的表态也将日本推到前台，开始扮演代理人的角色。
12月19日，日本央行宣布加息。这意味着继美元指数和稳定币之后，日本成为了美国在12.5亿消费人口龙头之争中金融领域的第三只箭。这三只箭分别是：
- 美元指数：影响美债、美股、美元汇率；
- 稳定币：包括所有数字货币中的非人民币池子；
- 日本：包括日本政府和日本央行。
作为1亿消费人口的最重要的国家，日本的站队使得美元霸权得到空前加强。未来的12.5亿消费人口龙头之争中，美国在虚拟资产占据先机的前提下弥补了消费人口的短板。
3.7. 俄乌战争——结束的开始，欧洲的“消亡”（“三海”之黑海方向）
11月20日，由美俄密谈，旨在结束俄乌战争的28点计划曝光，正式标志着俄乌战争的结束的开始（the beginning of the end）。美国通过此番密谋，巧取了俄罗斯国家资产的收益，豪夺了乌克兰的矿产资源，再次赚得盆满钵满。
由于失去了美国的支持，乌克兰只能和欧洲抱团，但这会使欧洲的财政状况雪上加霜，进而威胁到欧盟，甚至是北约的存在。因此，2025年同样也拉开了12.5亿消费人口龙头之争中，欧洲“消亡”史的序幕。（详见本公众号：俄乌战争何时结束）
3.8. 印巴空战与空袭伊朗——印度的“夭折”，中东的乱局（“三海”之红海方向）
5月7日，印度发动对巴基斯坦的空袭，却惨遭失败，印度的战略地位因此暴跌。随着后续美国一系列拉抬巴基斯坦踩印度的动作，例如征收印度50%的关税，美国的“印太战略”已经实质解体。2025年事实上标志着印度在12.5亿消费人口龙头之争中的正式“夭折”。
6月22日，美国轰炸了伊朗核设施，标志着自2023年10月7日阿克萨洪水行动后，中东的动荡和冲突转入了长时间、低烈度的模式。美国得以从中东抽身，成功实现了全球范围内力量的收缩。
3.9. 美国《国家安全战略》报告发布——重返美洲的“唐罗主义”
12月4日，美国发表本届特朗普政府的《国家安全战略》报告，将“门罗主义”进化为“唐罗主义”，正式宣告“重返美洲”。结合特朗普对美洲左派政府的一贯态度，以及上台之初就提出的领土要求，美国将通过各种手段，完成对美洲的整合。届时，美国将以更强大的姿态重回12.5亿消费人口龙头之争的舞台中央，与中国进行最后的决战。
四、与美元指数2025年度展望的对比
在美元指数2025年度展望的结语部分，我们总共列出九条。除了第一条的量化数据列表如下外，详细的请看附录的延伸阅读。这里仅仅将对照2025年美元指数的实际走势和世界局势的演变做出定性回顾与对比。
2025年展望：结语第1条对2024年美元指数的走势进行了量化总结；
2025年总结：我们将于本文结语第1条予以呼应，展示2025年美元指数的量化总结。先将数据列表如下：
表1：美元指数2025年的量化总结
（数据来源于富途，截至12月26日收盘）
表2：美元指数2024/2025年的表现对比
（数据来源于富途，截至12月26日收盘）
在2025年年初的年度展望的其他8条对比中，其中7项判断得到了验证，展现出较高的准确性。然而，在最关键的分类选择上，我们出现了最严重的偏差。2025年实际上选择了“一篙松劲退千寻”，即最弱势的分类三。对这次失误的原因进行总结，可以归结为两点：
技术面上，倾向于最强的分类一这个判断是基于按2025年在2022年高点后完成和2011年——2014年的同级别中枢（2022年——2025年）后，走完标准c段上涨出新高后再从容开启新的下跌即美元贬值周期。按趋势走势类型标准走势终完美的c段新高保证去选择分类。
基本面上有2025年关键时刻中美斗争美元指数必须在面上保持强势的散户心态，基本面的创造也对过往趋势和既定规律的信赖（比如原油），使得对新变量（比如稳定币法案）的敏感性不足。
五、结语
1. 如表1所示，截至12月26日收盘，美元指数于2025年的开盘价为108.483，收盘价为98.063，录得-9.61%的收益率；美元指数2025年的最高价为110.182，最低价为96.214，录得12.68%的波动率。如表2所示，美元指数于2025年录得-9.71%的收益率，远远逊色于2024年7.01%的收益率。在波动率方面，2025年的12.68%显著大于2024年的7.77%。
2. 自2025年1月20日特朗普重返白宫以来，美元指数的基本面于2025年中经受了剧烈的改变和新的创造。本文的附录延伸阅读部分详细阐述了基本面的创造和改变。其中意义最重大的变化分别是稳定币登场、美联储降息、债务上限继续，承认并定调“相对弱势的美元政策”、中美博弈、日本宿命般表态。
3. 本文第四部分详细对比了美元指数2025年展望和2025年实际走势的异同，除了分类的判断失误外，总结罗列于附录延伸阅读的表4之中。
4. 如引言部分所言，作为缠论研习院一级标的中最重要的美元指数，在今年迎来了如同体温计价位和功能这两个方面的史诗级削弱。降级为作为美国于12.5亿消费人口龙头之争中金融领域的三只箭之一，这是缠论对美元资本基本面的重大判断。但这个判断暂时没有被主流观点捕捉到或者形成共识，所以仍旧是三只箭的重中之重。但必须结合其它指标（比如稳定币和日元）来看，才能更全面的了解市场的动态。如果美元指数维持当前的计算方式，那么它的重要性将会被严重稀释。除非在未来的某一时刻，它的计算方式经过修正，能够充分体现美国建立的这个新的“货币同盟”的全部内涵，否则，我们将重新考虑美元指数的重要性，并于新的一年决定其在缠论研习院一级标的中的地位。
5. 我们将美元指数2025年展望的标题定位《日本！日本！日本！》，而日本也确如缠师在二十年前预言那般，于2025年正式表态，成为了美国的一个州，从政治经济乃至军事全力配合美国，在以身饲“鹰”的同时，继美元指数和稳定币后成为了美国于12.5亿消费人口龙头之争中金融领域的第三只箭。此刻，我们再次感受到了缠论的威力，更感叹于缠师的伟大。
6.基本面创造后的美元指数不再是美元消费人口升级到12.5亿级别的唯一途径，也不是龙头之争多空态势的唯一金融标的和美元指数战略意图的K线反映以及布置多空陷阱的最佳工具，而是指数级别的增长。这一转变，使得围绕消费人口与虚拟资产的美元和人民币资本博弈，其复杂性与烈度空前升级，进而严重消弱人民币资本在消费人口上的领先优势。而这，我们留到2026年的年初展望去说明。
本文由七期学员007-29-Dong供稿
大师兄修订
阅读温馨提示：
1、本复盘缠图中使用的颜色级别由低到高为：红色<绿色<深蓝色<紫色。
2、均线颜色定义：橙色为 MA5均线，浅蓝色为MA10均线。
3、MACD颜色定义：橙色为DIF快线，蓝色为DEA慢线。
4、缠图中虚线表示未来走势分类，仅代表方向，不代表力度，虚线起始和终点位置不代表具体点位。
附录及延伸阅读
表3：2025年美元指数相关的重大事件（按时间排序）
| 日期 | 事件 | 缠论解读 |
| 1月20日 | 特朗普宣誓就职，开启第二任 | 美元指数和美国金融霸权的最大基本面将借口特朗普个人性格进行创造。 |
| 4月2日 | 特朗普向全世界发动关税战 | 企图重塑国际经贸秩序，同时以此为手段迫使各国“投资”美国，站队美元资本。 |
| 5月7日 | 印巴空战 | 美国“印太战略”的实质解体，印度于12.5亿消费人口龙头之争的“夭折”。 |
| 5月12日 | 中美日内瓦经贸会谈发表《联合声明》 | 特朗普的关税霸凌第一次，也是唯一一次遭受到有效反制，后续的几轮会谈奠定了新的贸易框架和元首会晤的基础。 |
| 5月16日 | 穆迪下调美国主权信用评级 | 主动承认美债高企的不可持续，主动承认强势美元的无以为继，为后续的稳定币登台创造法理依据和舆论准备。 |
| 5月21日 | 《稳定币法案》被提交至国会 | 稳定币正式登上历史舞台，美元指数的重要性遭受史诗级削弱。 |
| 6月22日 | 美国轰炸伊朗核设施 | 中东的动荡回到了原先的长时间和低烈度模式。 |
| 7月4日 | 签署《大而美法案》 | 将美债上限又提高了五万亿，主动承认无力解决债务问题，只能延续借债的路径依赖。 |
| 7月25日 | 特朗普访谈中证实弱势美元政策 | 在美债的压力下，主动承认放弃强势美元，施行“相对弱势的美元政策”。 |
| 9月17日 | 美联储降息（并于10月29日和12月10日再次两度降息） | 美联储在特朗普重返白宫后坚持了九个月，于主席鲍威尔任期临近尾声之际才又重启降息，标志着内部“鹰派”的式微，和美联储全面转向“鸽派”的权力交接已然开启。 |
| 10月21日 | 极右翼当选日本新首相 | 日本表态在成为美国的一个州还是中国的一个省之间选择了前者。缠师预言证实。 |
| 10月30日 | APEC中美领导人会面 | 中美正式进入“休兵”阶段，得以腾出手来，各自回家处理好自己内部的事。 |
| 11月20日 | 结束俄乌战争的28点计划曝光 | 俄乌战争结束的开始（the beginning of the end），欧洲于12.5亿消费人口龙头之争的“消亡”。 |
| 12月4日 | 美国《国家安全战略》报告发布 | 由“门罗主义”进化为“唐罗主义”，标志着美国正式“重返美洲”。 |
| 12月19日 | 日本央行加息 | 继选择成为美国的一个州后，日本不仅以身饲“鹰”，而且继美元指数和稳定币后，成为了美国于12.5亿消费人口龙头之争中金融领域的第三只箭。 |
表4：美元指数2025年展望与总结对照表
| 2025年展望 | 2025年总结 |
| 对2024年美元指数的走势进行了量化总结； | 展示2025年美元指数的量化总结。 |
| 对2025年的走势进行了完全分类，然后选择了最强势的分类一，即绿下不跌入深蓝色中枢形成三买，然后涨破前高114.797，完成紫色上后从容开启下跌； | 美元指数在2025年实际上选择了最弱势的分类三，一段凌厉的绿下直接跌破了深蓝上的起点99.547。美元提前开启了贬值周期，且此周期以年计。 |
| 强调了原油上涨带动美元上行的策略作为基本面创造的重要内容，依旧是2025年的重要选项； | 基本面创造的重要内容由稳定币替代，石油美元再也回不去了，所以石油会逐渐失去其金融属性而回归工业属性。 |
| 我们判断2025年年一定会有“美债无上限”的延续或同类法案的接力；同时美联储会降息两次，甚至通过管控降息预期这把利器操纵资本市场； | 美元指数在2025年实际上经历了比我们预期中更大的变化。《大而美法案》将美债上限提高了五万亿，美联储总共降息三次。另外，稳定币的登台使得美元指数的重要性遭受到了史诗级的削弱，日本也正式表态，与美元指数和稳定币组成了美国在12.5亿消费人口龙头之争中金融领域的三只箭。 |
| 我们2025年的观察重点放在日本，因为日本必须面对“是美国的一个州还是中国一个省”的选择，全球博弈的热点在完成“三海”中的黑海和红海后，终于宿命般地来到南海； | 在黑海方向，美国于11月20日曝光俄乌停战的28点计划，是为俄乌战争“结束的开始”，也启动了欧洲于12.5亿消费人口龙头之争的“消亡”。 |
| 在红海方向，美国于6月22日空袭了伊朗的核设施，标志着中东乱局回到了低烈度的长期动荡；5月7日的印巴空战也标志着印度于12.5亿消费人口龙头之争的“夭折”。 | |
| 在南海方向，随着10月21日极右翼当选日本新首相，和12月19日日本央行加息，日本正式表态，在选择成为美国的一个州还是中国的一个省之间选择了前者，不仅以身饲“鹰”，而且继美元指数和稳定币后，成为了美国于12.5亿消费人口龙头之争中金融领域的第三只箭。 |