编者按：从今天起缠论研习院陆续推出我们跟踪的九大一级标的年终专稿。年终专稿分为走势回顾和走势展望两个系列。本文是走势回顾系列的第四篇：原油。
一、前言
2025年，美元资本体系在能源市场的布局重心，已从传统的油价短期博弈，转向更具结构性与长周期考量的战略权衡。这一转变与美国逐步失去工业制造能力、全球能源转型加速以及稳定币体系逐步成型密切相关。在此“利衡高远” 的框架下，原油已难以继续作为 “石油美元” 体系中的金融属性载体与核心支柱。
从基本面看，2025年原油市场的核心矛盾在于供给端的持续韧性与需求端的结构性疲软。一方面，OPEC+减产执行效果有限，美国、俄罗斯等非OPEC国家产量维持高位，全球供应整体宽松。另一方面，全球经济复苏乏力，主要经济体制造业活动低迷，叠加能源转型的长期趋势，石油需求增长持续承压。尽管中东、俄乌等地缘政治事件多次引发脉冲式波动，但未能形成持续推涨油价的“东风”，（注：东风是指中东地区地缘政治紧张引发的冲突升级等多重原因导致美国深陷其中无暇他顾的事实），市场中期主线始终被供需过剩逻辑主导。因此，全年油价呈现高波动、弱反弹、中枢重心下移的特征。
与此同时，美国实体工业基础的继续弱化，也削弱了其对能源需求与定价的传统支撑。曾被视作工业文明基石的“石油美元体系” 显露疲态。市场出现了结构性分化：天然气在一定程度上承接了部分金融与战略功能。2025年，天然气期货年度上涨20.64%，而原油期货则下跌21.03%。尤其在2025年8月底至12月初期间，天然气价格与美元指数呈现正相关，同期原油价格则与美元指数呈负相关。这反映出天然气阶段性 “类美元资产” 属性的增强，而原油则持续受到其传统金融定价框架弱化的压力。(见下图)
图1：2025年天然气期货&原油期货走势对比图（截止2025/12/26）
图2：2025年天然气期货(左)Vs美元指数(中)Vs 原油期货(右)走势图（截止2025/12/26）
二、2025年原油走势技术分析
2025 年，原油市场整体延续震荡下行格局。截至 12 月 26 日，原油期货全年累计下跌约 21.03%，年化波动率约 31.93%。年内高点出现在 1 月 15 日的 80.77 美元，随后在供给过剩预期的话语权主导下持续走弱，不断创出年内新低，最低触及 12 月 16 日的 54.98 美元。以下从传统技术分析与缠论视角对全年走势进行系统复盘。
1、传统均线技术分析
●年线周期：2025年年K线收出带上影线的大阴线，高点未突破2024年高位，低点则创出新低。价格已回落至年线MA5、MA10、MA20等关键均线下方，长期趋势结构明显弱化。
●月线周期：全年空头主导，月MA5与月MA10长期呈空头排列（“男上位”），仅在 3 月与 10 月出现过两次典型的 “飞吻” 形态，反弹均未能延续。进入第四季度后，油价沿月 MA5 一路下行，月度收盘价持续运行于月 MA5 之下，月线MACD持续位于零轴下方，确认中期趋势疲软。全年上涨均属下跌中的弱反弹，多头未能重掌主导权。
图3：2025年原油期货年均线/月均线图（截止2025/12/26）
2、缠论结构分析
●周线级别：当前处于自2022年3月高点130.50美元开启的紫色向下笔中。其次级别深蓝色走势已走出下、上、下三段，目前正运行在自2024年4月高点87.63美元开启的深蓝3下之中。深蓝3下与深蓝1下虽存在背驰，但内部结构不背驰，因此判断该段下行尚未确认结束。
图4：2025年原油期货当下周线走势缠图 (截至2025/12/26)
●日线级别：目前运行在上述深蓝3下的内部结构中。其次级别绿色走势已构建一个深蓝色中枢（ZD:65.27, ZG:78.40）。当前处于该中枢的离开段（绿13下）中，且离开段与进入段不背驰。绿13下内部正构筑一个绿色的奔走型中枢。最新一段红色向上笔（红6上）内部结构尚未完成，需观察其后续反弹力度与高度，以确认该红色向上笔是否成立。
图5：2025年原油期货当下日线走势缠图 (截至2025/12/26)
3、学院对2025年原油市场的跟踪与复盘
2025年，我们通过“缠见如故”公众号定期发布原油缠论文字复盘，并在Teams平台进行每周解盘，持续跟踪市场结构变化，进行走势完全分类与买卖点分析。全年分析记录显示，我们的预判基于缠论结构，并在后续行情中得到了有效验证。以下配图（见图6）展示了公众号在2025年发布的原油公众号文章的标题。
从全年标题与对应行情的对照中不难发现，我们的分析并非事后解释，而是基于缠论结构的前瞻判断，其有效性在随后行情中得到了验证。
图6：2025年原油复盘标题全景图(截至2025/12/26)
三、2025年原油走势与年初展望预判对比
作为重要观察点-年线（日MA250），除了6月中下旬之外，全年大部分时间，油价都在年线之下徘徊。回顾 2025 年原油的实际运行路径，其在第一、二季度的演化大体符合年初报告《重要投资标的2025年走势展望：原油 – 只欠东风》中 “分类一” 的推演，即自65.27美元开启的绿色反弹结束后，进入绿色向下笔。
然而，实际走势的力度与持续性弱于预期。油价在4月初跌破关键前低63.64美元后，虽出现反弹，但高度逐步受限，未能触发预期的深蓝、绿色、红色多级别共振买点。走势最终以扩展升级的方式，确认自2024年4月高点87.63美元开启深蓝3下，并延续至年底，创出54.98美元的新低。
这一偏差主要源于基本面弱于预期：“东风”（大规模地缘冲突升级）未至，供需过剩格局持续压制油价。这并非技术框架失效，而是在美元资本媒体鼓吹的基本面约束下，趋势性机会被迫后移。换言之，展望的时机被延后，但逻辑未被否定。真正的高级别共振买点，仍有待供需格局与宏观环境在未来走势中完成进一步的修复与确认。
图7：2025年原油期货年初展望分类一缠图（截止2025/01/16）
图8：2025年原油期货当下未分段走势缠图 (截至2025/12/26)
四、2025年原油基本数据和其他主要指数的比较截至2025年12月26日，原油期货在年度九大一级标的中收益率排名垫底（-21.03%），波动率排名第五（31.93%）。与2024年相比，原油连续两年收益垫底，且2025年波动率显著上升，反映出市场在反复的供需预期修正与地缘扰动中，情绪驱动加剧，价格呈现高波动、无趋势的震荡特征，配置价值下降。
图9：九大一级标的比价图（截止2025/12/26）
图10：2024 Vs 2025九大一级标的对照图（截止2024/12/26）
五、小结
1、行情特征：2025年原油录得21.03%的年度跌幅，波动率升至31.93%。市场受供需过剩主导，地缘扰动仅带来脉冲行情，作为重要观察点-年线（日MA250），除了6月中下旬之外，全年大部分时间，油价都在年线之下徘徊。
2、 展望对比：实际走势方向符合年初“分类一”推演，但力度疲弱，预期中的多级别共振买点未出现。“东风”未至，油价呈高波动、弱反弹、中枢重心下移特征。这反映基本面压制超预期，趋势反转时机后移。
3、格局演变：随着美国实体经济工业能力支撑的持续弱化，“石油美元”体系影响力衰减。市场出现结构性分化，天然气在2025年部分承担了资产收益与预期稳定功能，与原油走势显著背离。“以气代油” 是弥补美国国内特朗普金主的贪嗔痴疑慢，是特朗普政治集团与利益集团博弈的权宜之计。石油端无法实现的利益，由天然气端补位，其上涨不仅完成了特朗普金主们资产端的收益修复，也在短期内承担起稳定市场预期的替代功能。
4、大级别结构：原油仍处于自2022年3月高点开启的大级别下行结构即紫色向下笔中。2025年全年可视为其中一段深蓝色下行（深蓝3下）的延续，中枢重心持续下移。深蓝3 下贯穿全年，期间虽有次级别反弹，但均未改变深蓝级别向下的结构属性。
5、关键结构：日线级别上，深蓝中枢离开段尚未确认结束。次级别虽有背驰迹象，但内部结构未完成。年内低点更似“下跌中继”，未确认“走势完成”。
6、后市视角：真正的趋势性买点需等待红色、绿色、深蓝等多个级别依次完成并形成共振。在此之前，应以结构完美与风险规避为首要原则。2025年原油的技术分析价值更多在于识别风险与结构验证，而非提供抄底时机。
本文由缠论研习院七期学员伊丽莎（Eliza）供稿
一期学员Yukon师兄指导、大师兄修订
阅读温馨提示：
1.本复盘分析中的图形，笔段的颜色级别定义如下：黄色＝次次级别，蓝色＝次级别，红色＝本级别，绿色＝高级别。
2.黑色为 MA5均线，黄色为 MA10均线，紫色为MA20均线，浅蓝色为MA60均线，绿色为MA120均线，红色为MA250均线。
3.本文所有分类图中分类虚线只代表方向，不代表力度和点位。