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编者按：从2025年12月30日起缠论研习院陆续推出我们跟踪的九大一级标的年终专稿。年终专稿分为走势回顾和走势展望两个系列。本文是走势回顾系列的第九篇，也是回顾系列的最后一篇：美元指数。  一、引言 2025年被缠论研习院定义为“12.5亿消费人口龙头之争的关键之年”，美元资本和人民币资本在政治与科技合力的金融博弈再无遮羞布。美元指数（DXY），作为衡量美元对一篮子主要货币汇率的综合指标，长期以来被视为美国经济实力与全球金融霸权的“体温计”。然而，在2025年，这根“体温计”自身却成为了被诊断的对象，其读数（价位）与功能（意义）均经历了前所未有的冲击。 基于对缠师早在2003年关于2025年全球货币体系格局前瞻性判断的深刻理解与坚定信仰，我们在年初展望中以极具警示与风险意味的《日本！日本！日本！》作为美元指数年初展望的标题。它直指本年度最核心的地缘政治与金融变量——日本的选择，并隐喻了美元资本在面临结构性压力时，可能采取的“以退为进、拉日挡枪”的自保逻辑。 2025年年底。美元指数不仅录得了显著的9.71%的价位下跌，更在战略功能上遭遇了根本性稀释。这就是我们每次周日复盘中提到的稳定币法案的通过。作为一种由主权国家背书的数字货币变体，稳定币在制度层面正式粉墨登场，动摇了美元指数作为整合全球消费人口“唯一金融桥梁”的地位。与此同时，日本在“时间到、走势到”的关键节点做出了宿命性的战略抉择，全面倒向美国，从地缘棋子转变为金融体系中主动承压的“前置盾牌”。 作为2025年美元指数的走势回顾，本文旨在系统回顾美元指数在2025年的完整轨迹。全文将分为两大核心部分：第一部分为“技术走势的复盘与展望错位分析”，通过对比年初展望的完全分类与实际走势，详细阐述美元指数如何违背强势预期，转而以最弱形态提前开启长期贬值周期，并深入探讨其背后的技术含义。第二部分为“基本面的剧变与美元位次的稀释”，将逐一剖析稳定币制度化、美联储转向、债务上限提高、中美博弈演化、日本站队、以及全球主要区域（三海-黑海/红海/南海方向及亚洲和美洲）局势变化等重大事件，如何像一套组合拳，共同完成了对美元指数传统功能的“解构”与“重构”。 二、走势回顾 图1：2025年美元指数年初展望的完全分类 图1是2025年美元指数年初展望的完全分类。 图2：2025年美元指数日线缠图（文字为月度/季度复盘的日期和标题） 截至12月29日 实际上美元指数于2025年走出了年初展望中最弱的分类三（如图2所示）：在1月13日到达110.182的高点后，美元指数走出一段力度强劲的绿下，直至跌破了深蓝上的起点99.547。这个最弱的分类三即年初展望提到的如果不能新高则“一篙松劲退千寻”，提前开启了美元的贬值周期。 至此，弱势美元的周期已然开启，且此周期将会是以年计。从价位上看，美元指数于近年内（起码延续至特朗普任期结束）无法重启强势，其深层原因将在下一章节详细阐述。 就均线系统和MACD而言，截至12月29日收盘，在年K图上（如图3所示），美元指数于2025年收出一根大阴线，一举跌破年线的MA5和MA10，MACD的绿色能量柱的量能有所缩减。在月K图上（如图4所示），美元指数于2025年3月跌破月线的MA5和MA10，之后便一直受到MA10的压制。K线偶有回到MA5之上，但年底收盘仍旧是收在了MA5之下。MACD则是大多数呈红色能量柱，快线与慢线于3月死叉后，两者一路下跌。 图3：美元指数年K图（截至12月29日收盘） 图4：美元指数月K图（截至12月29日收盘） 三、基本面 我们在2025年美元指数年初展望中指出，今年作为12.5亿消费人口龙头之争的关键之年，美元资本主力的最佳选择是同时拉升美元指数和美股，以最强姿态维护和彰显美国的金融霸权。然而在特朗普于1月20日上台后，通过创造新的基本面和改造旧的基本面，不仅使得美国及至国际的金融市场经历了一波巨震，更重要的是完成了美国金融霸权如何存续的基本面创造。本文将就各个方面阐述2025年发生的变化。 3.1. 稳定币登场——美元指数重要性的史诗级削弱 5月16日，穆迪以美债居高不下不可持续为由下调美国主权信用评级，成为三大信用评级机构中最后一个完成下调动作的机构；紧接着在5月21日，稳定币法案（GENIUS Act）被提交至国会。这两件事标志着稳定币被官方承认，正式登上历史舞台。美国在12.5亿消费人口龙头之争中，在经历过各种尝试之后，最终在最后关头走上了组建“货币同盟”的道路。（详见本公众号关于货币同盟的最后时间节点的逻辑推导） 我们以前总结过美元指数为什么如此重要的六个原因： 1.美元指数是美元消费人口升级到12.5亿级别的唯一途径； 2.美元指数是龙头之争多空态势的唯一金融标的； 3.美元指数是对方战略意图的K线反映； 4.美元指数是整合单一合力内部最有效的观察点； 5.美元指数是布置多空陷阱的最佳工具； 6.美元指数作用于全球主要金融标的最终定价。 随着稳定币正式登上历史舞台，第1条里的“唯一”从此变成了“唯二”，并引发了后续从第2条至第6条的连锁反应。这个变化使得美元指数的重要性遭受了史诗级的削弱，再联系前文中美元提前开启贬值周期，且此周期以年计的事实，美元指数已经不再是唯一。当下的美元指数的计算方式是美元对其它几种西方主要货币的汇率的加权平均值，如果美元指数维持这种计算方式，那么它的重要性将会被严重稀释，除非在未来的某一时刻，它的计算方式经过修正，能够充分体现美国建立的这个新的“货币同盟”的全部内涵（例如将稳定币纳入统计范畴）。 3.2. 美联储降息——美联储内部“鹰派”的式微和权力的交接 美联储在发动了2022年的一系列暴力加息后，于2024年9月18日进行了四年以来的首次降息，而且幅度达到0.5%，超出了市场预期的0.25%。本来市场预期后续会有更多的降息动作跟进，但美联储却坚持了将近一年，才在2025年9月17日再度降息0.25%。 美联储内部就降息有两派意见，一是主要着眼于抑制通胀，所以主张暂缓降息甚至必要时候加息的“鹰派”；另一则是主要着眼于刺激经济，所以主张继续降息甚至加大幅度的“鸽派”。特朗普本人是“鸽派”中的“鸽派”，一直主张尽快且大幅度地降息。美联储在特朗普重返白宫后坚持了九个月，于主席鲍威尔任期临近尾声之际才又重启降息，标志着内部“鹰派”的式微，和美联储全面转向“鸽派”的权力交接已然开启，这也能通过后续10月29日和12月10日再次两度降息的动作得到进一步佐证。 3.3. 美国国内——上调债务上限，定调“相对弱势的美元政策” 7月4日，特朗普签署《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act）。此法案展示了特朗普执政期间财政政策的总体思路，例如减税和向特定行业政策倾斜等。但其中最引人注目的还是将美国的债务上限又提高了五万亿美元。虽然解决美债问题一直是特朗普竞选期间的承诺，而且也是他用来攻击对手最重要的点之一，但真正掌权之后，特朗普其实根本无力有效解决债务问题，只能延续“一直借债一直爽”的路径依赖。特朗普唯一的新意就是利用各种手段从全球吸纳美元回流美国，例如正式将稳定币纳入美元池子，迫使世界各国拿出美元储备“投资”美国，在全球范围内制造紧张与冲突引导美元回流等。 7月25日，特朗普在出访欧洲之际的谈话中发表了他对美元强弱的意见。虽然嘴上反复强调他爱强势美元，但在美债的压力下，特朗普也很务实地承认，强势美元除了应对通胀，唯一的优点只是听着好听，但同时却有一大堆的缺点。因此，现在是时候拉下面子，放弃强势美元；但他特别阐述，不是施行绝对的弱势美元，而是比强势美元弱一点儿的美元政策，我们可以称之为“相对弱势的美元政策”。 3.4. 贸易/关税战——“瑕不掩瑜”的几近“全胜” 关税在竞选期间就一直被特朗普挂在嘴边，最终于4月2日被作为终极大杀器抛了出来。此举是特朗普重塑国际经贸秩序的最强杀招，美国以全球最大消费国的身份为制高点，强制所有国家重新签订贸易协议，并在此过程中利用关税税率的制定权在世界范围内攫取利益。这其中除了常规的政治经济军事等方面的利益，最重要的是通过迫使其它国家签署协议，同意拿出自己的美元储备去“投资”美国，以此令美元回流美国国内，进一步托举金融市场和金融霸权。 需要说明的是，中国是唯一一个在美国的强大压力下，以全球最大生产国的超然地位为依托，以自身强大的规模、体量和系统能力为“底气”，以不接受被动依附状态的“骨气”，以坚持走自身发展道路的“志气”，最终与美国平分秋色，形成了事实上的世界经贸的“G2”格局。 然而，美国自身的强大使得它仍旧能在世界其它所有国家那里予取予求，大获全胜，最终实现了全部的战略目标。因此，特朗普发动的贸易/关税战，除了在中国这里碰壁之外，取得了“瑕不掩瑜”的几近“全胜”，再一次向世人展示了霸权的强大和威力。 3.5. 中美博弈——“火星撞地球”后的休兵阶段 从5月12日中美日内瓦经贸会谈发表《联合声明》起，经过数轮谈判，中美元首最终于10月30日APEC会议期间会面，标志着中美在如“火星撞地球”的激烈交锋后，正式进入“休兵”阶段。双方得以腾出手来，各自回家处理好自己内部的事务。但这只是一个脆弱的恐怖平衡，随时都有被打破的可能。双方都在争分夺秒，争取在下次碰撞爆发之前做好更充足的准备。 美元指数作为12.5亿消费人口龙头之争的重要金融标的之一（因为稳定币的登场，美元指数已从“唯一”变为“之一”），中美之间的关系好坏是美元指数强弱最重要的观察指标。图5为中美元首过去四年通话或会面的新闻稿字数，从中我们可以看出，随着10月30日APEC会面新闻稿字数回到中枢之内，中美关系暂趋缓和，而美元指数也得到喘息之机，得以在当前点位附近（97-100，如图2所示绿色中枢点位范围）盘出更大级别的中枢之后再行选择方向。 图5：中美元首通话/会面新闻稿字数 3.6. 日本表态——金融领域的三只箭（“三海”之南海方向） 10月21日，极右翼当选日本新首相，标志着日本在选择成为美国的一个州还是中国的一个省之间正式表态，选择了前者。随后，美日之间的经贸谈判延续了美国对日本的敲骨吸髓，极右翼首相对台海的表态也将日本推到前台，开始扮演代理人的角色。ContinueContinue reading “重要投资标的2025年走势回顾09：日本前置，收缩防御的美元指数”

编者按：从今天起缠论研习院陆续推出我们跟踪的九大一级标的年终专稿。年终专稿分为走势回顾和走势展望两个系列。本文是走势回顾系列的第七篇：比特币。 一、引言 回看2025年比特币走势，若仅以涨跌论，易忽略其结构性本质。比特币虽创新高，但最终以宽幅震荡的“下-上-下”完成全年走势，此形态由基本面、时间结构与走势本身所共同决定。年初“成也川普，败也川普”之判断，框定了全年运行的核心约束：政策、预期与波动皆绕此展开。 基于此，本文将从基本面回顾、技术与缠论结构分析，以及研习院在全年不同时间节点给出的前瞻性判断出发，对 2025 年比特币的完整走势进行系统复盘。 二、基本面回顾 从传统意义上的基本面来看，全年最重要的变化是美元区（美国）对虚拟货币体系的系统性接纳与制度化收编。围绕稳定币的立法、监管框架的重塑、合规通道的打开，贯穿了全年政策主线。这一系列动作的核心目标，并不在于比特币本身，而在于通过稳定币与虚拟资产，维持并扩展“美元”在数字时代的影响力。在这一过程中，比特币更多承担的是过渡期龙头与虚拟货币风向标的角色。 因此基本面呈矛盾态：资产属性获确认，但上涨受政策优先级（稳定币为先）、流动性非宽松、避险属性未确立三重限制。故可涨，难暴涨。 特朗普执政成最大扰动变量，其言论成为走势波动放大器。宏观上，比特币未脱离风险资产框架，随流动性预期与地缘风险在“涨-落”间反复。 正是在这样的基本面背景下，年初展望以“成也川普，败也川普”来概括 2025 年比特币的核心约束，是对这一年政策、资金与宏观多重边界的提前定性。下面就回顾一下研习院在年初对基本面的一些判断。 2025 BTC年初展望小结1截图 年初我们指出，美国会主动推动虚拟货币发展，这是其在12.5亿消费人口级别上维持竞争力的必然选择。美国政府一系列虚拟货币相关政策的推出以及稳定币法案的出台印证了这一判断，也表明美国正以虚拟货币为抓手，扩大虚拟资产版图并整合增加消费人口。 2025 SPX年初展望小结3截图 在标普的年初展望中我们也提到“围绕美国新总统的性格再造和人类发展走向虚拟世界，这两个方向的基本面创造是我们关注的重点”。特朗普上台后推动了一系列虚拟货币的政策，尤其是在稳定币监管方面释放出明确化与支持性信号，旨在推动其在金融系统中的广泛合规应用。其政策目标十分明确：提高资产虚拟化以增加美国消费人口。这正是研习院在2022年末提出的美国作为12.5亿级别领跑的唯一出路：需要一个超美元体系但受制于美元的货币体系出现，这个体系可以称为美元指数2.0或者超级央行。 站在中美关系这个研习院认为的最大基本面的角度上，研习院在两年多之前就给出了一个高级别的判断，如果中美关系很差，比特币的价格可以涨到12万，如果中美关系变好，比特币会到6万多。今年中美在各个领域对抗的背景下，比特币的期货价格在10月到了127240的历史新高。11月初的釜山APEC会议确认了中美关系的“转好”，因此我们判断比特币在此后8个月内会以跌和盘为主。 2025 BTC年初展望补充1截图 年初展望中我们也提到了数字货币是未来数字文明的定锚物，比特币虽然是当前流通最广，市值最大的虚拟货币，但它并不是未来虚拟货币的龙头。从特朗普3月份关于加密货币战略储备的推文可窥一斑；他先是提到了XRP、SOL、ADA，随后才跟贴补上BTC和ETH。8月份美国财政部部长明确表态不会主动购买比特币，都能从不同角度印证这一判断。 2025 BTC年初展望小结7截图 年初展望也曾提到：对于国内投资者而言，操作虚拟货币本就存在政策法规上的不确定性，建议中国境内投资者不要参与这种风险巨大的标的。就在11月28日，13个部门联合召开了打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。会议强调，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。同时定性稳定币是虚拟货币的一种形式。 三、走势回顾 除非特别说明，本文中比特币价格及走势分析均基于芝加哥商品交易所（CME）比特币期货数据。 1、 K线、均线、与MACD的走势回顾 2025年比特币期货年K线收出带明显上下影线的小阴线，全年微跌-7.81%，但振幅高达41.3%。在2023、2024年两根大阳线之后，2025年呈现高位盘整态势：向上创出历史新高127,240，向下低点80,750仍守在2024年K线一半位置之上。 月线：整体呈“下-上-下”盘整结构。MA5与MA10始终维持“女上位”，近期有“湿吻”迹象，若形成则可能对应深蓝色级别下跌。月K线多次于MA10获支撑，但11月大幅跌破MA10，暂于MA20附近企稳。MACD出现自站上零轴两年多以来的首次死叉。 周线：宽幅震荡导致短期均线（MA5、MA10、MA20）反复缠绕。当前短期均线呈空头排列，中长期均线仍为多头排列。图中两段上涨对应的MACD黄白线及绿柱面积均出现明显顶背驰，其后发生第四季度大幅下跌，MACD已落至零轴下方。 图1：BTC均线图：左月线、右周线（截至2025年12月22日） 日线：年线（深灰色）曾多次形成支撑，但11月价格跌至年线后短暂纠缠即告跌破。目前中短期均线呈空头排列，后续反弹将受中长期均线压制。因第四季度急跌，MACD黄白线在11月底创下比特币期货七年多以来最低值。 图2：BTC日线均线图（截至2025年12月22日） 周期观察（比特币现货月线图）：历史上，比特币在两次35个月上升周期后均创历史新高。2025年10月正逢该周期时间窗口，比特币期货于10月6日触及127,240美元高点。此前两次深蓝色级别下跌均持续约12根月K线。这一涨跌周期并非单纯源于“减半效应”，而是上述基本面综合合力的结果。 图3：BTC现货月线图——35个月的上涨周期（截至2025年10月31日） 2、 缠图走势回顾 下面的周线图展示了比特币从2022年11月开始的深蓝上走势。图中共有10段绿色级别走势。 图4：BTC周线缠图（截至2025年12月22日） 2025年起始于绿5上的末端，在绿5上结束后向下走出了线段类趋势绿6下。之后的绿7上是一个盘整走势类型。线段类盘整绿8下跌破了绿5上的高点，所以绿6-8构成一个深蓝中枢。绿9上创出新高后，走出快速下跌的绿10下。绿10下跌幅度很大，深蓝上是可以结束在绿9上末端的，需要后面三段绿色“下-上-下”来确认。当前绿10下已走出两个同级别绿色中枢，有种分类是没有c段，绿10下结束于次低点，就可以开始绿11上。 图5：BTC 2025年日线缠图（截至2025年12月22日） 2025年比特币走出了《重要投资标的2024年走势回顾5：比特币》中对未来走势给出的分类一，如下图所示。绿6下并未跌破74415，且线段类上涨走出绿7上。一个值得注意的地方是，实际走势中绿5与绿3是有背驰的，但绿6下并没有跌破绿3上的高点，仅仅差了220点。回到绿6下的内部，最后一段红下是以小转大结束于4月7日，美股各大指数都是于当日见底，是美元资本主力表态的时刻，所以比特币也是同样在没有跌破74415之前就被拉了起来。 图6：2025年初展望中BTC走势分类一缠图 3、2025年研习院对BTC走势复盘与验证 在前面基本面回顾部分，我们已经梳理了研习院对全年宏观格局的关键判断。以下将聚焦于研习院（主要基于大师兄的分析框架）在周末Teams复盘、学院结伴同行例会及月度复盘中对市场走势的具体研判。为便于对照，下方图表已标注各观点提出的对应时间节点，读者可结合走势图进行回溯阅读。 图7：BTC日线图（标注了观点提出日期和关键价格；黑色线为年线） ●年度核心预判与节奏把握 ●2025年2月（年初展望）：明确指出比特币在完成最后一个保证的红色上涨并出现新高后，将进入“不是盘就是跌”的阶段。 ●2025年3月：预判比特币尚有红色与绿色两个买点，且之前预估的12万美元目标尚未到达。 ●2025年4月：强调4月为重要时间节点，提示跌破76735后虽结构未背驰，但年线附近具备支撑，值得试探性参与。 ●2025年5月：提示比特币处于c段上涨，建议在比特币大会期间择机减仓但保留仓位，因“美国只能走虚拟币没有其他选择”。 ●2025年7月：明确12万美元目标已达成，后续将以“盘+涨”或“盘+跌”方式演绎，不会出现暴力拉升。 ●2025年9-10月：指出四季度为龙头走势关键节点，比特币虽具“数字黄金”属性，但仍会受避险情绪影响测试年线。 ●2025年11-12月：进一步细化买点条件，提出以74415为界，是否跌破与中美关系直接相关，并给出以APEC会议为起点的8个月后为最佳介入时机。 ●关键转折点的结构判断ContinueContinue reading “重要投资标的2025年走势回顾07—“成也川普，败也川普”的比特币”

编者按：从今天起缠论研习院陆续推出我们跟踪的九大一级标的年终专稿。年终专稿分为走势回顾和走势展望两个系列。本文是走势回顾系列的第六篇：黄金。 一、引言 黄金，作为全球资产最强避险品种，既是农业文明的价值定锚，更涵盖了全球所有市场参与者的贪嗔痴疑慢。我们在周度、月度、年度复盘中反复提及，影响黄金走势的关键基本面有两大因素：各州内部和洲之间的冲突、美元指数。从这些因素的观察与分类中，我们得出黄金长期看涨的判断，并给出了2个阶段性的目标：3000点和5000点。 回顾2025年，黄金在中美博弈、俄乌战争、中东冲突、东亚动荡的局面下，叠加美联储降息落地，一路高歌猛进，在今年3月突破3000点，然后是4月到8月的跬步震荡，继而在9月、10月冲击到4398点，然后通过短暂的回调，在12月创出历史新高4584点，全年收益率达72.74%，成为一级标的中收益最高的品种，正好印证了2025年年初展望的标题“跬步震荡终渐进”。 二、基本面回顾 2025年是12.5亿级别龙头之争出中枢的重要时间窗口，围绕人口消费化与资产虚拟化，各国都在为这“两化”进行着历史性的努力。在年初展望的基本面判断中，我们提到： 1、2025年是在缠论推演世界走势当中最为关键的一年，各大洲必须完成本洲内资本主义走势类型的整合，包括：欧洲的俄乌、欧亚的中东、美洲的美加、东亚的日本、亚洲的南海等；该地缘冲突下的各个国家走势结束了之后，将升级为各大洲之间的碰撞，在洲内部与洲之间的升级之间将会有短暂的连接段。 2、欧洲部分的俄乌和欧亚部分的中东两个正在走向完美，从而对黄金的走势影响逐渐降低，而美洲的美加、亚洲部分的南海、2025年的 “日本”对中美的表态对黄金的走势影响将日渐增加，是重点关注的三个地方。黄金避险品种的三个增相之和与两个减相之和的强弱，决定了2025年震荡的方向，即黄金要么盘中带涨，反之就是盘中带跌。 3、跬步震荡终渐进，一旦各大洲内部的资本主义走势类型在2025年以后整合完毕，将会迎来更高级别的对撞即各大洲尤其是中美对抗时间的终将到来。黄金将会迎来更大的涨幅。这将是缠师“雁型结构”的内容，会指引我们今后几年观察黄金的方向。因此我们对“三千尺”的观点笃定不变，即盘涌波翻志不改，跬步累积上青天。 如今站在2025年的末端，我们再来回顾一下基本面的走势情况： 1、最高级别的中美对抗，在上半年冲突加剧，到四季度缓和：4月特朗普以“对等关税”为名发起“关税战”，引发中美经贸摩擦，在9月中方的稀土管制反制措施后，迎来了10月的会谈，使得中美关系出现了短暂的缓和。在这一博弈的过程中，各国央行不断增加黄金储备进而推高了黄金价格。（加项） 2、各大洲内部的走势没有完美，使得风险加剧，包括： 1）日本：日本在10月21日推出女首相，之后选择了“成为美国的一个洲”，继而不断发表挑衅中方的不当言论，以及实施扩军等行为，使得东亚局势面临动荡。（加项） 2）南海：6月10的“双航母”，不仅仅是突破第二岛链，增加消费人口的地域巩固措施，而且影响着日本是成为“省”还是“州”的选择，还是三大火药桶当中的“南海”的掌控。（加项） 3）俄乌：贯穿全年的“边打边谈”模式，战场较量与外交谈判交织，但和平前景仍不明朗，按照走势推演预计在2026年后结束。（由增项转为平衡） 4）中东：6月13日以色列空袭伊朗，6月21日美国袭击伊朗核设施；巴以双方摩擦不断，地区多点爆发冲突，同时在战乱中涌现出内部和解、经济转型与合作的新动向。（加项） 5）美加：随着特朗普多次公开提及让加拿大成为美国的“第51个州”，美加冲突从传统的贸易摩擦升级为政治、经济乃至安全关系的全面紧张。（加项） 3、美元指数，稳定币法案的出台叠加美联储3次降息，使得美元指数进一步走弱，从而利多黄金： 1）稳定币出台：6月17日“天才法案”稳定币的提出，是空方增加消费人口做出的新的标准选择，意味着对美元指数的放弃，也就是超级央行的诞生；（加项） 2）美联储降息：在经济数据疲软与政治压力的双重影响下，货币政策从年初的观望转向降息，在9月、10月、12月分别进行降息，全年3次累计降息75个基点，利率最终区间为3.50%-3.75%，这些降息动作使得美元指数进一步下行，从而使得以美元计价的黄金资产进一步上涨。（加项） 从这些事件的对黄金的影响来看，2025年的加项远多于减项，因此，2025年的黄金维持多头格局，走出强力上涨。 三、走势回顾 1、均线角度 在年初展望的最强分类中，我们给出的判断是：一直在BOLL线中轨之上并沿上轨运行，这个需要全球到处的动荡尤其是美国和中国所处在的美洲和亚洲的动荡共振。 图1：黄金月线（截至2025年1月） 而实际走势也正如最强分类一样，一直运行在boll线的上轨，基本面上的“全球到处的动荡尤其是美国和中国所处在的美洲和亚洲的动荡共振。”在随后的发展中得到印证，形成了与走势结构的完美契合。 图2：黄金月线走势（截至2025年12月27日） 2、缠图角度 2025年初，尽管黄金处在深蓝色大级别趋势当中的小c段当中，该c段通过不断上扬拉出不背驰，再盘整出更大级别中枢后不断上涨，使得上涨走势延续，从下面这两幅图上就可以直观的感受到多头的走势生长，尤其是绿下盘整只完成结构不出新低后继续上涨的过程。 图3：黄金10年缠论递归（截至2025年12月27日） 全年走势可以用一个定理来说明，即缠中说禅走势级别延续定理一：在更大级别缠中说禅走势中枢产生前，该级别走势类型将延续。也就是说，只能是只具有该级别缠中说禅走势中枢的盘整或趋势的延续。从图上可以看到，没有生成深蓝色中枢，就是一个绿色级别走势的不断延续。 图4：黄金2025年缠论递归（截至2025年12月27日） 通过对月度复盘的回顾，在基本面与技术面的双重分析下，全年各月对走势的分类判断均在后续走势中得到了验证，值得一提的有两个方面： 第一是基本面的判断，由于有了对2025年12.5亿的高级别判断，即在12.5亿级别出中枢的关键时间窗口，结合缠论的“经济增长定律”，使得我们对基本面上的地缘冲突以及冲突的级别定性脉络清晰，并在随后的基本面跟踪上能够正确定位各州内部冲突、洲与洲冲突的级别与位次，从而有了对大方向上看多的把握。 第二是技术面的判断，在以中枢、走势类型、走势级别延续定理、没有趋势没有背驰等缠论原理/定理的辅助下，我们可以快速分辨出当下是哪个级别的走势类型的结束以及其后的保证部分，例如：3月的绿色三买后分类是中枢新生与扩展，从而根据后续情况判断出是中枢新生；10月的红上以趋势结束后面临的不是盘就是跌，也就是要形成更高级的中枢（保证部分），而高级别中枢一旦形成，高级别的走势延续就是再正常不过的事。 临近年底收关，黄金的绿上走势创出新高的同时也进入了背驰段的观察当中，而c段的红上已经走出红上趋势，其中的第二个红色中枢可以分解出绿色的三买，因此一个绿色、红色趋势共振的结构已经跃然在图形当中，很显然，要摆脱背驰局面，红色的第二个中枢后需要继续走出不背驰的走势，而且未来的回调不能有效跌破该中枢，否则将陷入多级别共振结束绿上的分类之中。当然，站在更高级别深蓝色的观察中，由于没有背驰，深蓝上显然还远没有结束，这就有待观察12.5亿中高级别的洲与洲冲突的演化了。 图5：黄金缠论递归c段（截至2025年12月27日） 四、比价关系 从比价关系来看，黄金无疑是2025年9大一级标的中收益率最耀眼的明星，这点无需多言。 图6：黄金收益率（截至2025年12月27日） 五、小结 1、在洲内与洲际地缘冲突加剧、《稳定币法案》落地、美联储三次降息等多重利好推动下，黄金2025年走出年初展望中的最强分类，顺利达成“三千尺”目标，距“五千尺”仅一步之遥（约差9.6%）。全年以2641开盘，4562收盘（截至2025.12.26），实现72.74%的收益率，在九大标的中收益率位列第1，表现最为耀眼。 2、在12.5亿消费人口龙头之争的背景下，黄金作为终极避险资产，既承接着农业文明积淀至今的价值锚定功能，也凝结了全球市场对龙头争夺格局不确定性的集体情绪，更体现出对长期受美元资产（尤其是美股）压制后的价值修复与情绪释放。全年走势进一步印证：地缘冲突与美元指数的变动，对黄金价格构成显著且可追踪的影响。这一关系也验证了将此类基本面因素纳入走势分类与研判框架的合理性与前瞻性。 3、以缠论三大定律为依托，我们对全年地缘冲突的演变与级别判断清晰：欧洲（俄乌）、欧亚（中东）随谈判介入渐趋平息；日本明确站队美国，使东亚进入动荡；亚洲内部南海、美洲内部美加方向局势仍在演化。美元指数因稳定币推出与连续降息已趋于明朗。后续焦点应放在东亚、南海、美加三个洲内级别，以及中美洲际关系的演进。 4、在缠论有关中枢、走势类型、级别延续与背驰定义、定理的框架下，全年月度复盘实现了对走势的精准预判。时间、结构、空间的高度吻合，实证了缠论体系的严密有效。我们也更深切体会到“级别”的动态意义——市场的规律源于不同级别合力的叠加，仅靠静态指标或形态预测往往失准，唯有在当下直观中把握其动态节奏，才能踏准市场。 5、年末黄金在绿色与红色级别上均创出新高，且两级别均已进入背驰段观察区间，趋势共振的结构风险正在积累。然而在更高级别（深蓝色）视角下，由于尚未形成深蓝色中枢，无背驰信号，深蓝色上涨仍未结束。同一走势在不同级别下意义不同，投资者须依据自身操作级别做出相应决策。而这是2026年年度展望的内容了。                ContinueContinue reading “重要投资标的2025年走势回顾06—跬步渐进的黄金”

编者按：从今天起缠论研习院陆续推出我们跟踪的九大一级标的年终专稿。年终专稿分为走势回顾和走势展望两个系列。本文是走势回顾系列的第四篇：原油。 一、前言  2025年，美元资本体系在能源市场的布局重心，已从传统的油价短期博弈，转向更具结构性与长周期考量的战略权衡。这一转变与美国逐步失去工业制造能力、全球能源转型加速以及稳定币体系逐步成型密切相关。在此“利衡高远” 的框架下，原油已难以继续作为 “石油美元” 体系中的金融属性载体与核心支柱。 从基本面看，2025年原油市场的核心矛盾在于供给端的持续韧性与需求端的结构性疲软。一方面，OPEC+减产执行效果有限，美国、俄罗斯等非OPEC国家产量维持高位，全球供应整体宽松。另一方面，全球经济复苏乏力，主要经济体制造业活动低迷，叠加能源转型的长期趋势，石油需求增长持续承压。尽管中东、俄乌等地缘政治事件多次引发脉冲式波动，但未能形成持续推涨油价的“东风”，（注：东风是指中东地区地缘政治紧张引发的冲突升级等多重原因导致美国深陷其中无暇他顾的事实），市场中期主线始终被供需过剩逻辑主导。因此，全年油价呈现高波动、弱反弹、中枢重心下移的特征。 与此同时，美国实体工业基础的继续弱化，也削弱了其对能源需求与定价的传统支撑。曾被视作工业文明基石的“石油美元体系” 显露疲态。市场出现了结构性分化：天然气在一定程度上承接了部分金融与战略功能。2025年，天然气期货年度上涨20.64%，而原油期货则下跌21.03%。尤其在2025年8月底至12月初期间，天然气价格与美元指数呈现正相关，同期原油价格则与美元指数呈负相关。这反映出天然气阶段性 “类美元资产” 属性的增强，而原油则持续受到其传统金融定价框架弱化的压力。(见下图) 图1：2025年天然气期货&原油期货走势对比图（截止2025/12/26） 图2：2025年天然气期货(左)Vs美元指数(中)Vs 原油期货(右)走势图（截止2025/12/26） 二、2025年原油走势技术分析 2025 年，原油市场整体延续震荡下行格局。截至 12 月 26 日，原油期货全年累计下跌约 21.03%，年化波动率约 31.93%。年内高点出现在 1 月 15 日的 80.77 美元，随后在供给过剩预期的话语权主导下持续走弱，不断创出年内新低，最低触及 12 月 16 日的 54.98 美元。以下从传统技术分析与缠论视角对全年走势进行系统复盘。 1、传统均线技术分析 ●年线周期：2025年年K线收出带上影线的大阴线，高点未突破2024年高位，低点则创出新低。价格已回落至年线MA5、MA10、MA20等关键均线下方，长期趋势结构明显弱化。 ●月线周期：全年空头主导，月MA5与月MA10长期呈空头排列（“男上位”），仅在 3 月与 10 月出现过两次典型的 “飞吻” 形态，反弹均未能延续。进入第四季度后，油价沿月 MA5 一路下行，月度收盘价持续运行于月 MA5 之下，月线MACD持续位于零轴下方，确认中期趋势疲软。全年上涨均属下跌中的弱反弹，多头未能重掌主导权。 图3：2025年原油期货年均线/月均线图（截止2025/12/26） 2、缠论结构分析 ●周线级别：当前处于自2022年3月高点130.50美元开启的紫色向下笔中。其次级别深蓝色走势已走出下、上、下三段，目前正运行在自2024年4月高点87.63美元开启的深蓝3下之中。深蓝3下与深蓝1下虽存在背驰，但内部结构不背驰，因此判断该段下行尚未确认结束。 图4：2025年原油期货当下周线走势缠图 (截至2025/12/26) ●日线级别：目前运行在上述深蓝3下的内部结构中。其次级别绿色走势已构建一个深蓝色中枢（ZD:65.27, ZG:78.40）。当前处于该中枢的离开段（绿13下）中，且离开段与进入段不背驰。绿13下内部正构筑一个绿色的奔走型中枢。最新一段红色向上笔（红6上）内部结构尚未完成，需观察其后续反弹力度与高度，以确认该红色向上笔是否成立。 图5：2025年原油期货当下日线走势缠图 (截至2025/12/26) 3、学院对2025年原油市场的跟踪与复盘 2025年，我们通过“缠见如故”公众号定期发布原油缠论文字复盘，并在Teams平台进行每周解盘，持续跟踪市场结构变化，进行走势完全分类与买卖点分析。全年分析记录显示，我们的预判基于缠论结构，并在后续行情中得到了有效验证。以下配图（见图6）展示了公众号在2025年发布的原油公众号文章的标题。 从全年标题与对应行情的对照中不难发现，我们的分析并非事后解释，而是基于缠论结构的前瞻判断，其有效性在随后行情中得到了验证。 图6：2025年原油复盘标题全景图(截至2025/12/26) 三、2025年原油走势与年初展望预判对比 作为重要观察点-年线（日MA250），除了6月中下旬之外，全年大部分时间，油价都在年线之下徘徊。回顾 2025 年原油的实际运行路径，其在第一、二季度的演化大体符合年初报告《重要投资标的2025年走势展望：原油 – 只欠东风》中 “分类一” 的推演，即自65.27美元开启的绿色反弹结束后，进入绿色向下笔。 然而，实际走势的力度与持续性弱于预期。油价在4月初跌破关键前低63.64美元后，虽出现反弹，但高度逐步受限，未能触发预期的深蓝、绿色、红色多级别共振买点。走势最终以扩展升级的方式，确认自2024年4月高点87.63美元开启深蓝3下，并延续至年底，创出54.98美元的新低。 这一偏差主要源于基本面弱于预期：“东风”（大规模地缘冲突升级）未至，供需过剩格局持续压制油价。这并非技术框架失效，而是在美元资本媒体鼓吹的基本面约束下，趋势性机会被迫后移。换言之，展望的时机被延后，但逻辑未被否定。真正的高级别共振买点，仍有待供需格局与宏观环境在未来走势中完成进一步的修复与确认。 图7：2025年原油期货年初展望分类一缠图（截止2025/01/16） 图8：2025年原油期货当下未分段走势缠图 (截至2025/12/26) 四、2025年原油基本数据和其他主要指数的比较截至2025年12月26日，原油期货在年度九大一级标的中收益率排名垫底（-21.03%），波动率排名第五（31.93%）。与2024年相比，原油连续两年收益垫底，且2025年波动率显著上升，反映出市场在反复的供需预期修正与地缘扰动中，情绪驱动加剧，价格呈现高波动、无趋势的震荡特征，配置价值下降。 图9：九大一级标的比价图（截止2025/12/26） 图10：2024 Vs 2025九大一级标的对照图（截止2024/12/26） 五、小结 1、行情特征：2025年原油录得21.03%的年度跌幅，波动率升至31.93%。市场受供需过剩主导，地缘扰动仅带来脉冲行情，作为重要观察点-年线（日MA250），除了6月中下旬之外，全年大部分时间，油价都在年线之下徘徊。 2、 展望对比：实际走势方向符合年初“分类一”推演，但力度疲弱，预期中的多级别共振买点未出现。“东风”未至，油价呈高波动、弱反弹、中枢重心下移特征。这反映基本面压制超预期，趋势反转时机后移。 3、格局演变：随着美国实体经济工业能力支撑的持续弱化，“石油美元”体系影响力衰减。市场出现结构性分化，天然气在2025年部分承担了资产收益与预期稳定功能，与原油走势显著背离。“以气代油” 是弥补美国国内特朗普金主的贪嗔痴疑慢，是特朗普政治集团与利益集团博弈的权宜之计。石油端无法实现的利益，由天然气端补位，其上涨不仅完成了特朗普金主们资产端的收益修复，也在短期内承担起稳定市场预期的替代功能。 4、大级别结构：原油仍处于自2022年3月高点开启的大级别下行结构即紫色向下笔中。2025年全年可视为其中一段深蓝色下行（深蓝3下）的延续，中枢重心持续下移。深蓝3 下贯穿全年，期间虽有次级别反弹，但均未改变深蓝级别向下的结构属性。 5、关键结构：日线级别上，深蓝中枢离开段尚未确认结束。次级别虽有背驰迹象，但内部结构未完成。年内低点更似“下跌中继”，未确认“走势完成”。 6、后市视角：真正的趋势性买点需等待红色、绿色、深蓝等多个级别依次完成并形成共振。在此之前，应以结构完美与风险规避为首要原则。2025年原油的技术分析价值更多在于识别风险与结构验证，而非提供抄底时机。 本文由缠论研习院七期学员伊丽莎（Eliza）供稿 一期学员Yukon师兄指导、大师兄修订 阅读温馨提示： 1.本复盘分析中的图形，笔段的颜色级别定义如下：黄色＝次次级别，蓝色＝次级别，红色＝本级别，绿色＝高级别。 2.黑色为 MA5均线，黄色为 MA10均线，紫色为MA20均线，浅蓝色为MA60均线，绿色为MA120均线，红色为MA250均线。 3.本文所有分类图中分类虚线只代表方向，不代表力度和点位。